O'Reilly Automotive Inc.: Vamos por Partes

La industria de partes y repuestos de autos en Estados Unidos, según cifras de 2014, registró ventas anuales por US$247 mil millones. Si lo acotamos a compañías independientes –es decir, no asociada a marcas de vehículos– que se dedican exclusivamente al negocio de venta minorista de repuestos y servicio técnico, los ingresos se empinan levemente sobre los US$100 mil millones. En este mercado se encuentra O’Reilly Automotive (ORLY), una compañía cuya capitalización bursátil actualmente supera los US$25 mil millones.

Evolución Ingresos

 

Si bien ORLY no es la empresa líder de la industria –su participación de mercado de 7% representa la mitad de lo ostentado por el actor principal, Genuine Parts–, destaca por sus niveles de márgenes: margen EBITDA de 20% versus 8% del mayor competidor (2014). Lo anterior se explica en gran medida porque cerca de la mitad de sus US$7.200 millones de ventas provienen del segmento “hágalo-por-mí” (asociado al servicio técnico), que tiene un mayor margen que el “hágalo-usted-mismo”. Además, dentro de los cuatro grandes actores es la que más ha expandido el margen EBITDA desde el piso de la crisis en 2008, desde un 12,5% a un 20,3% (versus la expansión de 200 pb, 150 pb y 20 pb de AutoZone, Advance Auto Parts y Genuine Parts, respectivamente).

Evolución Margen EBITDA

 

La compañía ha venido desarrollando mayor experiencia en el segmento “hágalo-por-mí” a través de los años, tanto por crecimiento orgánico como vía adquisiciones. En particular, con la compra de CSK Auto en 2008 ORLY sumó más de 1.300 tiendas en la zona oeste de EE.UU., lo que le permitió expandir su modelo de negocio y profundizar su segmento de mayor margen, y donde son líderes, a nivel nacional. Se espera que en 2015 abran más de 200 tiendas en EE.UU. y cierren el año con más de 4.500 locales y 26 centros de distribución.

A pesar de la fuerte expansión en el número de tiendas que ha experimentado ORLY a través del tiempo, 1.470 en 2005 contra 4.366 en 2014, la compañía ha sido eficiente en rentabilizar sus locales. Tanto así, que en dicho período las ventas-por-local-equivalente jamás han cruzado a terreno negativo y han promediado un +4,8% anual.

En términos de valorización, el mercado ha premiado a ORLY. Actualmente las acciones de la compañía muestran un múltiplo P/U forward 12 meses de 28,1 veces, lo que se compara con el promedio de 21,7 veces de la industria en EE.UU. y con el múltiplo de 16,9 veces del S&P-500. Es probable que este premio se sustente en las expectativas respecto a la capacidad de la compañía de consolidar la industria y mantener el liderazgo en el negocio de “hágalo-por-mí”, además de un positivo historial de mejora de márgenes que no tiene comparación entre sus pares.

Evolución Flujo de Caja Libre

 


Esta columna fue publicada en el diario El Pulso el lunes 02 de noviembre de 2015. Para ver, haga clic aquí

Fernando Gómez
fgomez@dvacapital.com